英國第二大保險公司Aviva

國際股債市回顧與投資展望建議
2010/08/09 10:48 (富蘭克林投顧 提供)

美國股市

過去一週表現回顧： 企業獲利與產業利多 掩蓋經濟數據疲弱利空 三大指數收高
過去一週經濟數據好壞參半，七月ISM製造業與服務業指數雙雙優於預期，但勞動市場不振與儲蓄率攀至一年新高，拖累六月個人所得與支出意外停滯，成屋待完成銷售較上月走滑2.6%，六月工廠訂單降幅1.2%、超出預估值一倍，以及上週初次請領救濟金人數激增1.9萬人至47.9萬人次，創下四月以來最大增幅，加劇投資人對美國經意復甦乏力之擔憂；所幸企業獲利與產業利多撐腰，美國線上旅遊業者Priceline、愛力根(Allergan)；輝瑞等財報亮眼，國際原油期貨價格突破80美元關卡，能源與保健類股領漲大盤。

十大類股週線全面收高，聯準會主席柏南克指出，雖然就業成長溫吞壓抑消費者信心，但薪資上升可望推動未來幾季家庭消費成長，加以美元持續走軟、美國能源資訊署(EIA)公佈上週原油庫存意外下滑280萬桶，激勵國際油價升破80美元關卡，能源股漲幅4.39%最勁；管理醫療保健公司Humama預估扣除特定項目後之第三季每股盈餘至少1.65美元、高於分析師預估，受惠主管機關延長其暢銷除皺藥保妥適(Botox)治療偏頭痛的評估3個月與上季財報亮眼的Humana與第二季調整後盈餘與營收高於預期的輝瑞藥，股價雙雙漲逾7%，帶動保健股上漲3.58%； 美國線上旅遊業者Priceline上季財報優於預期、營收年增率達27.1%，全美最大圖書聯鎖店邦諾(Barnes & Noble)考慮出售公司利多，消費耐久財股收高2.50%；受半世紀最嚴重乾旱影響，俄羅斯暫時禁止穀物與穀物產品出口，小麥期貨飆升至23個月新高，原物料股走揚2.03%；惟Hartford金融服務集團調降今年盈餘預估，以及七月ICSC連鎖店銷售年增長2.8%不如預期，JC Penny銷售意外下滑0.6%，拖累金融與消費物資類股漲幅僅1.32%與0.36%。

商品市場表現：美國七月ISM製造業數據降幅低於預期，且同期服務業指數意外上揚，加以全球企業財報大致頗佳，延續樂觀的投資氣氛，且俄羅斯暫時禁止穀物與穀物產品出口，小麥等農產品價格飆升，CRB商品指數週線上揚1.21%。投資氣氛轉佳，倫敦交易所三個月期銅價格週線上揚1.40%，而倫敦交易所基本金屬指數勁揚1.94%，銅價的遠期契約價格較現貨價的基點擴大，反應市場持續偏多。原油方面，美國能源資訊署(EIA)公佈資料顯示上週原油庫存意外下滑280萬桶，加以對經濟前景仍屬樂觀，紐約近月原油期貨價格上揚3.88%。另一方面，印尼的開齋節和印度的排燈節即將來臨，珠寶商有飾金需求，倫敦金價週線因此漲升1.18%。

終場道瓊工業指數週線上漲2.05%至10674.98點，史坦普500指數上漲2.24%至1125.81點，那斯達克指數上漲1.75%至2293.06點，費城半導體指數上漲1.10%至352.44點，那斯達克生技指數上漲3.23%至862.78點(彭博資訊，含股利及價格變動，統計期間8/2~8/5)

中長線投資展望：美股短期休息整理為了走更長遠的路，建議逢低分批建立部位

富蘭克林證券投顧表示，柏南克談話中對於美國經濟前景的擔憂，跟近期國際券商相繼調降成長預估有不謀而合之處，包括高盛將美國第二季經濟成長率預估值自3%下調至2%、摩根大通也從3.25%下調至2.75%，花旗集團7/21日也下修全球今明兩年成長預估各0.1個百分點，將分別成長3.7%及3.3%，其中美國今年GDP成長率預估值下調0.4個百分點至2.8%。瑞士信貸首席經濟師索斯(Neal Soss)則表示，看好企業的設備和軟體投資將足以避免美國陷入二次衰退，根據瑞士信貸經濟模型顯示，未來6個月內再次陷入萎縮的機率是零。但高失業率、高閑置率、低產能利用率狀態，會讓經濟減緩感覺起來像是衰退，加上金融監管趨嚴，會吸引投資人傾向持有現金等低風險資產。

富蘭克林證券投顧表示，相較2008年金融海嘯爆發期間，各國政府協力救市，如今隨著各區域間成長步調差異開始擴大，造成各國政府政策走向分歧，諸如美歐日等先進國家持續寬鬆貨幣政策，甚至不排除再度實施量化寬鬆貨幣政策，而拉丁美洲與亞洲央行則在防範通膨與資產泡沫風險下而開始緊縮貨幣政策，此消彼長的發展牽動國際資金挪移迅速，自然增添市場的波動。此外，緊縮財政跟寬鬆貨幣政策間的不協調也是投資人焦慮的另一項因素，回顧當金融海嘯發生之際，主要央行紛紛降息並採取擴張性財政政策，成功地將經濟從衰退泥沼中救出來，但隨著全球經濟邁向復甦，部分財政體質較差的國家率先緊縮財政，卻突顯部分經濟活動復甦溫吞的現實，迫使央行只好延續低利率政策，資金過度氾濫可能造成部分部門生產效率不彰或過度投資，反而成為中長期景氣續航的潛在風險。富蘭克林證券投顧認為，基於經濟動能放緩程度及政策方向的不確定性，第三季美國股市仍難脫離區間震盪整理，但以美國企業強健的財務體質，第一季底自由現金流量7550億美元、創歷史新高，未來將用以增加資本支出或發放股利回饋股東，伴隨史坦普500大企業平均約有三成營收來自海外，未來的營收與獲利表現有機會勝出。建議穩健型投資人以側重藍籌股的美國股票型基金介入，積極者可加碼科技產業型基金，掌握科技產業股價偏低、獲利爆發潛力雄厚的獲利契機。

歐洲股市

過去一週表現回顧：景氣與財報利多帶動，歐股延續漲勢、週線收紅
歐元區七月採購經理人綜合指數終值自前月的56升至56.7，因機械設備與汽車需求回溫，德國六月工廠訂單月增3.2%，年升24.6%，均優於預期，英國Halifax房價指數意外較前月增長0.6%，顯示歐洲經濟正逐漸恢復活力。再者，企業獲利面也傳出佳音，匯豐控股、法國巴黎銀行、駿懋集團、德國林德集團、寶馬汽車等大型企業財報亮麗，進一步推升市場買氣。另一方面，英國央行(8/5)宣布指標利率持平於0.5%、維持2000億英鎊資產買回規模不變，歐洲央行如期維持指標利率於1%，會後特里榭表示歐元區第二季以及第三季經濟成長將優於預期，並重申目前利率仍屬合宜，市場解讀歐洲央行仍將維持貨幣寬鬆政策；此外，在此同時，希臘的撙節措施獲得肯定，國際貨幣基金(IMF)和歐盟官員表示希臘財政緊縮計畫有極大的進展，且已順利完成六月底前必須達成的全部目標，預計希臘可望在9月13日得到90億歐元的貸款，增添大盤上漲動能，同時激勵歐元持續彈升，累計自6/7低點以來歐元兌美元已升值逾10%((8/5: 1.3189美元)。總結過去一週道瓊歐洲指數上漲2.49%至261.48點，英國富時100指數上漲2.49%至5365.78點、法國CAC指數上漲3.32 %至3764.19點、德國DAX指數上漲3.02%至6333.58點(彭博資訊，含股利及價格變動，原幣計價，統計期間7/30-8/5)。

道瓊歐洲十九種類股普遍走揚，僅有食品飲料類股逆勢收黑，漲幅介於0.92%~4.41%。上季獲利告捷及重申全年獲利目標的德國工業氣體生產商林德引領化工類股揚升4.41%、表現居冠；國際金屬與原油價格上揚，鼓舞原物料以及能源類股同步收高、漲幅分達4.03%和3.86%；匯豐控股、法國巴黎銀行、英國第二大保險公司Aviva、北歐最大輪胎製造商Nokian、蘇黎世金融與英國第二大建商Taylor Wimpey紛傳財報喜訊，加上法國政府宣布自8月中起調高電費，企業獲利及產業利多消息帶動汽車零組件、公用事業、銀行和建材類股連袂上漲逾2.5%。另一方面，聯合利華上季營收不如預期，拖累食品飲料類股收黑1.19%。

中長線投資展望：各國經濟與股市走勢兩樣情，「選股不選市」策略趨吉避凶
富蘭克林證券投顧指出，這次主權債信風暴導火線緣起於歐洲國家，因此希臘、英國等赤字負擔沉重的國家積極整頓財政乃時勢所趨，然而，撙節措施將導致短期經濟步調減緩，但中長期將可降低未來發債規模以及信評機構調降主權債信評等之系統性風險，並進而追求建立財政新秩序的目標。歐洲央行6/10將今年歐元區經濟成長率預估自1.5%略微下調至1.2%、但預估仍有1%左右增幅，國際貨幣基金7月份最新經濟展望報告，預估歐元區今明年經濟分別成長1%及1.3%，英國也有1.2%及2.1%增幅。再者，由於核心歐洲國家多為出口導向經濟體，只要美國與新興國家經濟能夠持續復甦，歐洲不至於陷入衰退。美銀美林證券(7/19)指出，2011年外在經濟環境對歐元區極為有利，預估2011年歐元區以外的全球經濟成長率可達4.8%、優於長期趨勢成長率的4.5%；而且預期在美國與中國2011年維持2.6%及9%的成長率之下，即使歐元區在2010年下半年成長動能可能暫時放緩，2011年經濟成長率預計可達到長期成長率的1.8%。另一方面，彭博券商調查顯示(7/23)，第三季底歐元可能回落到1.20美元價位左右；而瑞士信貸表示在歐元跌至1.20美元價位之下，可望推升歐元區GDP成長率1%左右(歐元貿易加權指數每貶值10%，可挹注歐洲GDP 0.7個百分點)，預料歐洲仍將維持溫和成長步調。

此外，歐股目前評價面亦具相當吸引力，瑞士信貸(7/29)調高歐洲投資評等至「中性」，並指出歐洲股利率高於美國與全球股市，且未來12個月預估股利率達4.1%、高於20年歷史平均的3.0%，意味著歐洲本益比處於相對低擋。而且歐洲各國經濟發展與股市表現皆呈現差異化，例如美銀美林證券將德國2010年成長率自1.9%上修至2.0%，但卻將西班牙成長率自0.5%調降至0%；而統計今年以來德國DAX指數仍有6.31%正報酬、優於英國金融時報指數1.43%及法國　CAC指數1.96%表現(彭博資訊，原幣計價迄8/5)，股市差異化的表現顯示市場不再一味的恐慌性拋售歐元資產，建議投資人可藉由側重財政體質較佳且企業競爭力高的德國、法國、荷蘭等核心歐洲國家，並藉由選股不選市的主動式管理策略，掌握歐股低檔佈局契機。

區域新興股市–新興亞洲股市

過去一週表現回顧：經濟數據多優於空、企業財報持續報喜，亞股週線收高
美國製造業、服務業數據與就業報告均優於預期，掩蓋部分經濟數據不佳的利空，加以亞洲國家包含日本本田、韓國現代摩比斯等企業財報或財測釋放利多，舒緩投資人對於全球經濟趨緩的擔憂，此外中國七月份製造業數據趨緩引發投資人對於中國官方可望放緩先前執行的緊縮政策的預期，激勵陸股漲勢也有助提振亞股買氣，帶動過去一週亞股續揚。總計過去一週摩根士丹利新興亞洲指數上漲2.20%。（彭博資訊截至8/5）

中國七月份製造業採購經理人指數下滑至51.2，為17個月來最低水準，不過卻引發投資人對於中國官方可望放緩先前執行的緊縮政策的預期，帶動陸股反而逆勢走強，其中市場對於中國薪資成長將帶動消費需求提升的預期，推升消費相關類股漲勢較為明顯。惟消息指出中國銀監會要求銀行就房價下跌60%的狀況進行壓力測試，引發投資人對於房地產市場價格將進一步下滑、進而衝擊銀行業獲利表現的擔憂，市場也擔憂農產品價格上揚恐引發通膨壓力升溫，降低中國政府放緩緊縮政策的可能性，衝擊銀行地產類股回跌，尤其地產類股週線下挫2.18%，收斂陸股漲勢。國際股市與中國走揚也帶動港股盤勢，其中香港房價連五週上漲與房屋銷售上揚的訊息帶動新鴻基等地產類股勁揚，類股週線揚升3.65%，國泰航空公佈上半年獲利優於預期且表示經濟復甦提振旅行需求，其訂票狀況不差，帶動股價週線大漲。中國人行表示將透過提供融資服務來支持大型黃金企業海外投資計畫，也激勵紫金礦業等礦業類股走強。台股週線收紅，受惠於國際股市反彈、中國「撤飛彈」傳聞、台灣汽車大廠獲准登陸，以及壽險可投資中國股市、阿拉伯國際資金可能來台收購銀行股等金融政策利多因素支撐下，激勵傳產、金融類股表現相對較強，而中科環評問題以及科技股旺季不旺的疑慮，使得電子類股走勢相對較弱。

韓股週線收紅，國際金屬價格上揚帶動浦項鋼鐵等基本金屬類股走勢，類股週線揚升5.45%，韓國最大煉油商鮮京能源因跨足電動車電池事業題材使得個股買氣持續熱絡，推升化學產品類股漲勢亦佳，汽車零件製造商現代摩比斯上季獲利成長60%，也帶動運輸設備類股走強，而韓國外換銀行因營建與企業貸款狀況不佳導致上季獲利下滑、Woori金控因提列壞帳導致上季呈現虧損，壓抑金融類股漲勢。企業財報頻傳捷報激勵泰股週線收高，泰國最大汽車零件製造商Thai Stanley Electric上季獲利大增三倍，帶動汽車類股週線大漲6.94%，橡膠製造商Sri Trang、電子零組件製造商KCE財報結果亮眼，股價亦皆有明顯漲勢，銀行類股維持近期漲升趨勢，週線揚升3.20%，國際原油價格收高則帶動能源類股週線上揚1.92%。企業獲利面訊息也帶動印股盤勢，美國高知特科技上季獲利優於預期並上調全年獲利預估，強化投資人對於美國電腦服務需求回升的期待，帶動塔塔諮詢等印度軟體服務商上漲，ICICI Bank上季獲利符合市場預期加以瑞士信貸上調投資評等，激勵股價勁揚5.24%，印度氣象局表示七月份雨量優於長期平均也帶動農業相關類股走強，惟股市漲高後的獲利了結賣壓稍壓抑印股漲勢。總計過去一週上證綜合指數上漲0.79%，香港恆生指數上漲3.09%，恆生中國企業指數上漲2.16%，台灣加權股價指數上漲2.74%，韓國KOSPI指數上漲1.39%，泰國SET指數上漲2.27%，印度SENSEX指數上漲1.54%。（彭博資訊截至8/6）

中長線投資展望：中國官方政策態度轉變有望成為亞股漲勢的觸媒
富蘭克林證券投顧表示，中國第二季經濟成長率由第一季之11.9%放緩至10.3%，成長動能趨緩主因大部分可歸咎於中國官方的緊縮政策策略奏效。同時中國政府花費整個上半年的時間在預防房地產市場價格泡沫與抑制通膨升溫，依據六月份之70個大中城市房價與消費者物價指數來看，初步看來效應已逐步顯現。而僅幾週的時間，投資人焦點已由中國總體經濟環境過熱的擔憂，轉變為對於經濟成長動能放緩的憂慮，未來，來自政策面的正面訊息若能驅使投資人對於中國官方緊縮政策力道的擔憂消褪，則可望成為支撐深滬股市七月份以來反彈走勢的一大動力。

六月份亞洲國家中國、泰國與台灣等出口數據仍十分亮眼，目前看來美國經濟成長趨緩以及歐洲國家主權債務危機，並未減弱亞洲海外市場需求，尤其中國六月份出口產值更是來到紀錄高點，有助提振泰國與台灣地區的出口。此外，七月份除印度兩度升息之外，韓國與泰國央行也都意外升息，除了反應物價上漲壓力，也顯示各國央行對於該國經濟復甦動能具備一定程度的信心。野村證券即認為，包含中國在內的新興市場經濟成長將抵銷歐美地區的下滑，亞洲股市在下半年度將有令人驚喜的漲勢。

區域新興股市–拉丁美洲股市

過去一週表現回顧：受惠於商品價格走揚，原物料與能源股領漲，拉美股市週線收紅
歐美七月採購經理人製造業指數優於預期、美國七月ISM服務業指數意外上揚，且匯豐控股和巴黎銀行等歐洲銀行業公布有意外驚喜的財報內容，加以聯準會主席柏南克表示，薪資上升可望推動未來幾個季度家計消費成長，在經濟前景未如原先預期惡劣下，拉美股市週線上漲，於各類股裡，以能源股與原物料股表現最佳，週線漲幅在3%以上，不過銀行股漲多回檔，抑制大盤漲幅。巴西股市消息方面，巴西第二大鋼鐵廠Usiminas有意與同業建立聯盟，股價大漲，而電信股Net和Tim相繼傳出可能被併購的消息，股價連袂走高，加以原油與金屬價格上漲，能源股Petrobras和?礦砂大廠Vale股價亦有不小漲幅。至於銀行股逆勢走低的原因為，巴西最大銀行Itau Unibanco公布其放款增長於第二季低於同業，且預期違約率可能上升，引領銀行股普遍下挫。墨西哥股市同步收紅，瑞士信貸集團表示，建議買進電信股America Movil和零售股Walmex，兩者股價聞訊走高，而財政部長表示，墨西哥於七月份增加45,697個正職工作機會，超市營運商Controladora股價攀揚，不過也有部份個股傳來利空，墨西哥航空申請破產保護，拖累墨西哥機場營運商GAP股價大跌，略壓抑墨西哥股市的漲升表現。總計過去一週摩根士丹利拉丁美洲指數上漲1.72%。(資料來源︰彭博資訊、統計至8/5)

中長線投資展望：巴西選後行情看俏，建議投資人可趁第三季中末提前佈局
富蘭克林證券投顧表示，巴西即將於10月3日進行總統選舉，依過去經驗，巴西股市每逢總統選舉年前，由於政策可能帶來不確定性，表現大致不佳或持平，而且現任巴西總統盧拉八年任期已滿，無法續任，使得未來政策是否能夠延續的憂慮更為加深，而且目前兩位主要參選人前聖保羅州長賽拉(Jose Serra)和前總統府文官廳長羅賽芙(Dilma Rou-seff)，民調接近，不確定性更大，巴西股市今年表現略顯黯淡，一部份原來可能即來自政治因素。不過，統計過去三次總統選舉經驗，每當選舉後一個月至三個月間，巴西股市往往有選後行情，有突出漲勢。於1998、2002和2006年的十月份當月，巴西股市的漲幅分別可達6.19%、24.24%和8.99%，如果計算當年10至12月表現，漲幅也可達0.96%、41.1%和23.8%(彭博資訊，美元計價)。其中於1998年漲幅較低的原因為於1998年12月，巴西出現小型的金融危機，若截至當年的11月底，漲幅達29.25%。由上述統計，反應巴西於選舉年的第四季行情頗可期待，建議投資人可在八月和九月份時，提前佈局拉丁美洲股市，以分享巴西股市選後行情的漲升機會，以及墨西哥經濟復甦前景依然穩健的投資契機。

區域新興股市–東歐股市

過去一週表現回顧：歐洲經濟數據與財報利多加持，東歐股市週線多數收紅
週去一週，東歐股市受惠於歐元區七月採購經理人指數優於預期，且企業財報普遍傳出喜訊，加以商品價格走高，帶動能源與金屬類股表現，各國大盤指數多有上漲走勢，僅土耳其股市逆勢收黑，類股部份則由原物料、工業和醫療股表現最佳。俄羅斯鉀肥生產商Uralkali有意進行併購計劃，股價大漲，而能源股Gazprom和Roseneft隨油價上漲而走揚，帶動俄羅斯股市表現。波蘭股市上漲，受惠於金屬價格走高，銅礦大廠KGHM股價上揚，而電視台TVN公布一至七月的廣告收入可能成長7.9%，亦有上漲表現。匈牙利股市漲勢頗佳，匯豐控股和法國巴黎銀行公布第二季財報優於預期，銀行股OTP聞訊勁揚，且能源股MOL在油價上揚下，出現大漲走勢。另外，土耳其股市自歷史高點回檔，受到中國可能上調存款準備金率及中國將對銀行業進行新一輪的壓力測試，以評估房價下跌超過60%的影響等利空，土耳其最大銀行Garanti股價下滑，所幸保險公司Yapi Kredi有意分割退休金業務至一獨立子公司，有券商認為將活化資產價值，該股勁揚，縮減土耳其股市跌幅。總計過去一週俄羅斯RTS美元指數上漲2.58%、波蘭WIG指數上漲2.29%、土耳其XU指數下跌0.44%，匈牙利BUX指數上漲3.22%。(資料來源︰彭博資訊、統計至8/5，原幣計價)

中長線投資展望：東歐股市擁有雙低優勢：利率低和本益比低
富蘭克林證券投顧表示，相對於其他新興市場，東歐地區掌握了雙低優勢，分別是利率低和本益比低。目前東歐主要國家包括俄羅斯、土耳其、波蘭、匈牙利、奧地利和哈薩克等國的央行，在通膨壓力獲得控制下，均未展開升息階段，這在新興股市是少見的區域特性。另就本益比觀察，根據IBES預估(美銀美林，2010/7/28)，經類股權重調整後的本益比，東歐股市均呈現偏低的本益比水準，預估在2011年，匈牙利僅為8倍、俄羅斯8.1倍、土耳其10.4倍和波蘭12倍，均低於新興市場平均的12.3倍。東歐股市在擁有雙低優勢下，若未來隨著市場氣氛好轉，有利東歐股市的相對走勢表現。

在歐洲主權債信議題逐漸降溫的情況下，將進一步推升市場買氣。就投資配置上，富蘭克林證券投顧建議於東歐佈局時聚焦商品及消費雙主軸，摩根士丹利(6/22)認為土耳其消費性金融具有相當的成長潛力，預期房貸及消費性放款的年複合年增率將可達20%，且消費性金融商品的股東權益報酬率也可維持在20%以上，以能源及銀行類股為配置重心並分散國別投資，可掌握東歐地區的多元題材。

全球債市

過去一週表現回顧：預期美歐仍將維持長時間低利環境，政府債券續揚
花旗全球債券指數過去一週揚升0.65%，主要由歐洲公債所領漲。歐洲央行週四(8/5)如市場預期維持利率於1%不變、英國央行也宣佈利率持平於0.5%、並維持2000億英鎊資產買回規模，歐洲央行總裁特里榭表示目前的利率水準仍然適切，並指出在不確定環境下，各國經濟恐呈現溫和且不一致的成長步調，下半年的成長率恐比第二季來的低，此番談話激起歐洲公債買氣，花旗歐債指數漲幅達1.06%。美國部份，市場預期下週美國聯準會利率會議可能會重啟量化寬鬆措施，提振花旗美國十年期公債指數週線也有0.75%的漲勢。另一方面，受惠全球股市普遍上漲的熱絡氣氛，高收益公司債市及新興債市週線分別再揚0.43%及1.23% (花旗債券指數，原幣至8/5)。

中長線投資展望：新興債市及美國高收益公司債市，分享經濟成長趨勢
富蘭克林證券投顧表示，雖然金融市場震盪的過程中易激起投資人對美國公債的防禦性需求，但未來幾年美國政府負債佔GDP比重將超過100%，恐將導致公債殖利率升高，現在投資宜留意美國公債價格偏貴的風險。其實，歐債危機反而為採取逆向投資策略的投資人提供投資機會，在市場恐慌時，建議投資人應勇於配置基本面較佳的新興國家債市，例如俄羅斯具低債務比的優勢，今年政府負債佔GDP比重僅約8%，其他如巴西、印尼及墨西哥等公債則有高殖利率的投資優勢，再加上貨幣的升值潛力，新興國家債市的投資題材比傳統美歐日三大核心工業國公債來得豐富。

另一方面，根據美銀美林證券例行之全球固定收益型基金經理人七月初的調查結果，受訪者認為未來一年公司債或高收益公司債表現將優於公債的比例由六月統計之67%提高至七月的71%。富蘭克林證券投顧表示，許多企業去年已完成融資動作，且整體獲利與現金流量均有所改善，具強勁基本面，因此對其展望亦持樂觀看待，建議投資人可將新興債市及高收益公司債市並列為下半年債市投資之雙主軸。

區域債市–美國投資級債市

過去一週表現回顧：經濟數據疲弱 公債避險需求上升 週線收紅
經濟數據牽動過去一週盤勢。雖然聯準會主席柏南克於南卡羅來納州演說中指出，薪資上升可望推動未來幾個季度家計消費成長，且七月ISM製造業與服務業指數結果優於預期，但其餘包括六月工廠訂單連續兩個月走滑、成屋待完成銷售萎縮2.6%，個人所得與支出停滯，以及上週初次請領失業救濟金人數意外激增1.9萬人至47.9萬人次、創四月以來最大增幅，引發投資人對美國經濟乏力的擔憂，資金轉進公債市場避險，儘未來一週財政部將標售740億美元公債，但無損於公債漲勢。總計過去五個交易日花旗十年期公債指數上漲0.75%、投資級公司債指數上漲0.98%，十年期公債殖利率收在2.9011%(彭博資訊至8/5)。投資級公司債產業除了紡織/服飾/製鞋收黑4.71%，其餘產業全數上漲，美國能源屬發布原油庫存報告，當週庫存縮減280萬桶，加以美元持續疲弱，英國石油宣稱已完成墨西哥灣破損油井水泥封堵作業，油價升破80美元關卡價位，激勵能源、天然氣管線、石油瓦斯、油田服務產業漲幅1.21%~1.90%最甚。

中長線投資展望：分批墊高水位 網羅風險性債市長多利基
富蘭克林證券投顧表示，近日聯準會官員接連釋出對美國經濟前景不明朗的擔憂，並下修美國今年經濟成長率預估值自3.2%~3.7%降至3.0%~3.5%區間，市場解讀除了短期內不至於有升息的舉措外，將可能重啟量化寬鬆措施，引導市場利率走低，藉以刺激經濟成長，有利於收益型資產的投資機會。以公司債市來看，高收益債已過度反應主權債信風險，目前企業公佈的獲利動能良好、現金水位也在歷史高檔，加上企業回補庫存與提高投資支出的活動可望持續到年底，將有助於公司債信改善，我們認為下半年違約率下滑速度將加快，有機會降至長期平均水準之下；市場的流動性充裕與美國維持極低利貨幣政策，更加推升高收益債的投資需求。美銀美林證券(7/8)重申未來12個月高收益公司債利差可望收斂至500個基本點，全年投資報酬率預估12%，建議分批墊高投資水位掌握續揚潛力。產業佈局，可留意具轉機題材的金融、能源產業，現金流量穩定的公用事業、通訊、與醫療產業為佈局重點。

區域債市–高收益公司債市

過去一週表現回顧：產業利多掩蓋經濟數據疲弱消息 歐美高收益債溫和收漲
過去一週花旗美國高收益公司債指數上漲0.43%，美林歐洲高收益公司債指數上漲0.83%(迄8/5)。雖然經濟數據多空拉鋸，美國公佈的六月工廠訂單、成屋待完成銷售、個人所得與支出、上週初次請領失業救濟金人數等均不如預期，但七月ISM製造業指數降緩至55.5、優於預期，服務業指數意外上揚至54.3、連續第七個月增長，同時間歐元區採購經理人綜合指數升至56.7。聯準會主席柏南克指出，雖然就業成長溫吞壓抑消費者信心，但薪資上升將可望推動未來幾個季度家計消費成長；歐洲與英國利率會議維持1%與0.5%不變，歐洲央行總裁特里謝表示當前的利率水準適當，下半年的經濟成長增幅將低於第二季，故近期並無升息的必要性。過去一週公佈的財報中，歐洲最大銀行匯豐控股上季淨利增長逾倍、法國巴黎銀行上季淨利激增31%，推升銀行與金融產業漲幅0.90%與0.70%；美國能源屬發布原油庫存報告，當週庫存縮減280萬桶，加以美元持續疲弱，英國石油宣稱已完成墨西哥灣破損油井水泥封堵作業，油價升破80美元關卡價位，激勵石油瓦斯上漲0.64%。

中長線投資展望：景氣與企業基本面仍持續復甦，營造高收益債市長線多頭利基
富蘭克林證券投顧表示，今年上半年全球金融市場雖受歐洲主權債信危機、中國房市調控、中美經濟數據降溫等變數干擾，但美銀美林證券最新季度信用市場調查報告指出(7/28出爐)，多數機構法人仍然看好年底前違約率下滑的趨勢，近六成的比例認為將降至2%~4%的區間，另外18%的受訪者認為可望進一步落至0%~2%；此次調查中詢問到未來3個月歐洲主權債信問題的發展，40%的受訪者認為將維持現狀，預期改善的比例為14%；倘若現況不變的話，17%的受訪者認為美國與歐洲市場表現將出現脫鉤走勢。至於2011年最受青睞的債券類別，高收益公司債以65%的比例居冠、其次為浮動利率貸款佔20%比例。由於此波景氣復甦以來，企業債信改善的狀況明顯優於1990~1991年與2001年。標準普爾統計今年第二季企業債信調降比例已大幅降至47%，與2007年第二季相當，且今年來違約率顯著走降，據穆迪統計截至六月底，美國高收益債違約率已經降至6.3%，比起2009年底的13.9%水準已經折半，預期在企業盈餘轉佳、流動性資金充裕與企業融資條件改善等趨勢下，下半年違約率下降速度將加快，有機會降至長期平均水準之下，而目前高收益債的價格尚未充分反映該項預期，利差可望持續收斂。建議可側重殖利率與獲利成長相對優勢之金融、原物料、能源等產業公司債的佈局，網羅後續補漲潛力。

區域債市–新興債市

過去一週表現回顧：經濟數字亮麗，花旗新興債指數8/5再站上歷史高價位置
花旗新興債指數週線揚升1.23%(彭博資訊，截至8/5)，指數再於8/5刷新歷史高價紀錄，主要受亮麗經濟數字之振奮，包括：阿根廷政府8/4宣佈上修今年經濟成長率預估值為7%(原估6%)，主要因受惠黃豆豐收、黃豆及玉米價格上漲所致；秘魯央行鑑於內需暢旺激勵經濟快速成長，因此宣佈再調升利率兩碼至2.5%；匈牙利公佈6月工業生產因出口需求增加而成長12.6%；印尼公佈第二季經濟率高於市場預期達6.2%，市場對新興國家景氣的樂觀預期反應在對新興債市之買盤上。另外，石油等商品價格持續揚升，包括墨西哥、委內瑞拉、阿根廷、秘魯、俄羅斯及印尼債市領漲，其中委內瑞拉債券漲幅高達4.29%。匈牙利本週再度成功標售公債，債券指數再揚3.31%。整體就利差而言，因市場風險趨避心理明顯消褪，美林新興債指數利差週線因而縮小16個基本點至271點(彭博資訊，至8/5)。

中長線投資展望：新興債市長多格局不變
根據EPFR的統計，過去一週(截至7/28)新興國家債券型基金單週再吸金逾10億美元，已連續九週為資金淨流入。富蘭克林證券投顧表示，只要美歐國家仍維持極低利率環境，仍有助引導資金持續流往財政狀況較穩健的新興債市。儘管最近新興國家公佈的數字顯示景氣成長動能已較一季高峰時和緩，而且預估下半年成長動能恐不如上半年，但這主要是因部份政府振興政策的撤回、庫存回補動作減緩所致，然而這種現象屬於良性發展，因可防堵未來可能發生的資產泡沫現象。惟新興國家未來成長率仍可望高於美歐日等已開發國家，再加上如馬來西亞、印度、巴西、秘魯、智利、韓國及泰國等新興國家已相繼升息拉高債券殖利率水準，新興債市仍具吸金魅力，因此建議投資人可考慮佈局波動風險較股市為低、但又可受惠景氣成長的新興國家債市資產。

國際匯市

過去一週表現回顧：非美元貨幣持續反彈
美元指數過去一週再收黑0.83%，市場預期下週美國聯準會利率會議可能會重啟量化寬鬆措施，再加上美國所公佈的成屋待完成銷售、工廠訂單、個人所得與支出未如預期，引發投資人預期美國仍將有一段時間處於極低利率環境，趨使資金轉戰高利資產，尤其商品價格持續揚升，商品貨幣如波蘭幣、澳幣、俄羅斯盧布相對美元升值1.38%~1.14%。主要貨幣中，韓元漲勢突出，反應出口持續暢旺，以及韓國政府預估7月經常帳盈餘可望達40億美元之今年次高紀錄所致，韓元相對美元勁升1.79%至1161.9元。另外，馬來西亞政府則指出因為今年經濟快速成長，因此可容忍貨幣升值，推升馬幣也有1.07%的升值幅度。歐元部份，歐元區公佈的七月採購經理人綜合指數及德國六月工廠訂單數字優於預期，且歐洲央行總裁特里榭表示歐元區經濟逐漸回穩，成長狀況可望優於預期，激勵歐元相對美元週線升值0.85%至1.3167元，也帶動週邊如瑞典克朗及英鎊等貨幣走升。至於紐幣部份，紐西蘭公佈第二季失業率由上季之6%增至6.8%，狀況比市場預期的糟，壓抑紐幣走勢，週線相對美元僅小升0.29%，漲勢相對落後。(彭博資訊，截至8/6下午6點價位) 。

中長線投資展望：新興國家貨幣可望受惠景氣動能相對強勁的支撐
富蘭克林證券投顧表示，儘管歐元近期因此而有強勁反彈，但最大的問題在於許多歐洲銀行陷入日本式或緩慢的資本重建工作，而這將對未來信用擴張形成很大壓力，繼而影響經濟成長動能。惟另一方面，考量美國政府本身的負債及財政赤字壓力亦相當沈重，聯準會目前態度仍傾向維持長時間之極低利率環境，因此恐將形成歐元相對美元走勢呈現上下拉扯的情勢。此時，新興國家貨幣挾其較強勁的基本面，升值態勢即明朗許多，例如馬來西亞政府公佈新的五年計劃，並希望能在2020年前達到符合已開發國家資格的目標、韓國經常帳盈餘有擴大趨勢、印尼主權債信接連獲信評機構升等、巴西大舉升息後所締造之高利差行情等，在在突顯新興國家不乏強勢貨幣，因此建議投資人資產組合內除了美元的防禦性配置外，也可多聚焦新興國家貨幣資產。